Quando usamos a expressão "desmoronar", não nos referimos a um colapso imediato e catastrófico. Em vez disso, nos referimos a um colapso nas esferas política, econômica e geopolítica que implicaria um enfraquecimento severo do poder do Partido Comunista Chinês (PCC) e talvez até mesmo a queda do PCC ao longo dos próximos anos. Isso seria um acontecimento significativo sob qualquer aspecto.
É claro que tal turbulência não se limitaria à China e impactaria outras potências globais, incluindo EUA, Rússia e UE. Mesmo os estágios iniciais de tal colapso – que está acontecendo agora – têm enormes consequências para os investidores. Vamos dividir isso em política, economia e geopolítica para uma visão geral da crise na China.
A Queda de Xi Jinping
O presidente chinês Xi Jinping perdeu grande parte, senão todo, de seu poder político. O Exército de Libertação Popular (ELP), que inclui a Força Aérea, a Marinha e a Força de Foguetes, está agora sob o firme controle do General Zhang Youxia. Anteriormente, Zhang fazia parte de uma Comissão Militar Central presidida por Xi. Hoje, Zhang chefia o Órgão Central de Tomada de Decisões e Coordenação do Partido (CP/DMCB), uma entidade recém-formada. Xi agora está subordinado ao CP/DMCB, o que o deixa sem controle sobre as Forças Armadas. Este golpe de fato levou mais de um ano para ser preparado.
Xi Jinping esteve desaparecido da vida pública por cerca de seis semanas, entre junho e julho de 2024. Quando reapareceu em agosto de 2024, foi fotografado com uma parte do cabelo raspada, o que pode indicar sequelas de uma neurocirurgia grave. Isso pode ter sido em resposta a um derrame transitório ou outro distúrbio cerebral.
Disputa pelo Poder. A economia chinesa está muito mais fraca do que sugerem os relatórios oficiais e analistas de Wall Street. Essa não é a notícia mais importante vinda da China. Relatos confiáveis sugerem que o poder do presidente Xi Jinping foi consideravelmente reduzido, e ele agora está subordinado a um comitê de supervisão liderado pelo chefe do Exército de Libertação Popular. Isso pode ser um prenúncio de caos político, com as facções lutando pelo poder.
Foi nesse momento que se tomou a decisão de criar o CP/DMCB. O anúncio foi adiado por um ano para dar tempo ao Politburo de considerar sucessores e não perturbar as relações EUA-China antes das eleições presidenciais americanas.
Outros sinais da queda de Xi Jinping incluem o desaparecimento do General Miao Hua, que era o principal aliado de Xi nas forças armadas. A ausência de Xi Jinping na Cúpula de Líderes do BRICS no Rio de Janeiro, no início de julho, é consistente com essa aparente perda de poder. Xi ainda tem algum poder no lado civil do PCC, mas mesmo esse poder está enfraquecendo.
Não está claro o que acontecerá em seguida. Os militares estão se voltando para facções leais a Hu Jintao (ex-presidente da China) e Jiang Ximin (outro ex-presidente falecido em 2022) em busca de orientação. Xi perdeu o que os chineses chamam de Mandato do Céu, a fonte de legitimidade política. Podemos assistir a uma disputa pelo poder entre facções concorrentes ou ver o PCC se transformar em uma ditadura militar. De qualquer forma, o caos político está emergindo rapidamente.
Tudo isso é consistente com 5.000 anos de história chinesa. A China passou por séculos de centralização, incluindo os reinados dos imperadores da Dinastia Shang (1600-1046 a.C.), da Dinastia Tang (618-907 d.C.) e da Dinastia Ming (1368-1644 d.C.).
Esses períodos de centralização são seguidos por períodos de descentralização e caos, como o período dos Três Reinos (220-280 d.C.), o período dos Dezesseis Reinos (304-439 d.C.) e o período de 1840-1949 d.C., que incluiu as Guerras do Ópio, a Rebelião Taiping, a Rebelião dos Boxers, o período dos Senhores da Guerra e a invasão japonesa antes e durante a Segunda Guerra Mundial. Se o PCC for considerado uma espécie de Dinastia Camponesa (1949-2025) que atingiu o auge da centralização no 20º Congresso do Partido, que concedeu a Xi um terceiro mandato sem precedentes em 2022, então a descentralização (e até mesmo a desintegração) não deveria ser inesperada.
Um Pesadelo Econômico
O estresse político chinês se soma à crescente crise econômica na China. Em 15 de julho de 2025, a China divulgou que seu crescimento econômico no segundo trimestre de 2025 foi de 5,2% (anualizado), em comparação com 5,4% no primeiro trimestre. É importante entender que esses números de crescimento são, na melhor das hipóteses, exagerados e, provavelmente, pura invenção.
O PIB chinês é composto por cerca de 45% de investimento. Esse nível de investimento é alto em comparação com uma economia industrial madura. O investimento pode ser um bom caminho para o crescimento se for alocado com prudência, de forma a promover o crescimento e cobrir o custo de capital. Nenhuma das condições se aplica na China. Cerca de metade do investimento chinês é desperdiçado em cidades fantasmas (construções urbanas de grande porte completamente vazias e em deterioração gradual) ou em projetos gigantescos, como a estação ferroviária Nanquim Sul, que possui 128 escadas rolantes e relativamente pouco tráfego de passageiros.
Se o investimento desperdiçado da China fosse amortizado (conforme exigido pelas Normas Internacionais de Contabilidade), o crescimento do PIB cairia de 5,2% para 4,0%. Mesmo isso é um exagero, pois a China ignora empréstimos inadimplentes e sustenta seus bancos e moeda com resgates não econômicos. De fato, a China pode estar em recessão técnica hoje.
Outros dados econômicos chineses são igualmente desanimadores. Os preços ao produtor chinês caíram por mais de 30 meses consecutivos. Isso não é desinflação; é deflação pura e simples, com consequências profundas quando considerada no contexto da dívida nominal. A matemática é simples, mas o conceito é contraintuitivo. Para entender o porquê, precisamos olhar através do espelho.
Normalmente, o crescimento de uma economia é reportado como um número real. Isso significa que a inflação foi desconsiderada. Se uma economia tem 4% de crescimento nominal e 2% de inflação, então ela tem 2% de crescimento real. Isso é simplesmente uma questão de: (4% – 2% = 2%).
Mas o que acontece quando o índice de preços mostra deflação? Deflação é matematicamente inflação negativa. Isso significa que, ao ajustar o crescimento nominal ao crescimento real, você está subtraindo um número negativo, o que significa que a deflação se soma ao crescimento real. Se você tiver um crescimento nominal de menos 2% e uma deflação de 4%, então você tem um crescimento real de 2%. A matemática é: [-2% – (-4%) = 2%]. Uma perda nominal se transforma em um número real positivo quando você subtrai um número negativo de inflação.
Aqui está o problema. A dívida é nominal. Você deve o que deve. Não é possível pagar a dívida nominal com crescimento real se o crescimento real vier da deflação. Você paga a dívida nominal com crescimento nominal e, no caso descrito acima, o crescimento nominal é negativo. Essa é a situação para a qual a China está se aproximando rapidamente, e significa que eles estão caminhando para uma crise de dívida e inadimplência.
A história piora
O Banco Popular da China tem trabalhado para estimular a economia chinesa, disponibilizando liquidez aos principais bancos comerciais chineses. A dificuldade é que esses bancos não querem emprestar devido ao risco de crédito e à incerteza econômica. Ao mesmo tempo, as grandes corporações chinesas não querem tomar empréstimos porque veem poucas oportunidades de investimento atraentes.
Essa condição – bancos não emprestam e empresas não tomam empréstimos – é característica de recessões e depressões. Foi exatamente o que prolongou a Grande Depressão americana no período de 1929 a 1933 (que, aliás, não teve nada a ver com o ouro). O dinheiro do banco central não tem impacto estimulante. Cabe aos bancos comerciais criar dinheiro que realmente estimule o crescimento, e eles não estão fazendo isso. No relatório de crédito bancário mais recente, os empréstimos em yuans sofreram forte contração pela primeira vez em mais de vinte anos.
Essa contração do crédito doméstico é acompanhada por uma crescente escassez de dólares na China. O Banco Popular da China (PBOC) tem vendido títulos do Tesouro dos EUA, não para se livrar do dólar (ele gostaria de ter mais), mas para obter os dólares que puder para sustentar sua moeda e seus bancos que não conseguem rolar seus passivos em dólares (principalmente com bancos japoneses na forma de swaps cambiais dólar/iene).
Isso levará a outro resultado previsível: uma desvalorização acentuada e inesperada do yuan, semelhante à desvalorização chocante ocorrida em agosto de 2015. Essa desvalorização máxima (cerca de 3% em um dia) derrubou as ações americanas. Uma reviravolta semelhante provavelmente está a caminho.
Esses fatores específicos se somam à incapacidade da China de escapar da armadilha da renda média. A China passou de uma renda baixa (cerca de US$ 2.000 em PIB per capita) para uma renda média (cerca de US$ 15.000 em PIB per capita) por meio da urbanização, do roubo de tecnologia e da criação de empregos em escala industrial. Para atingir uma renda alta (cerca de US$ 20.000 em PIB per capita ou mais), são necessárias tecnologia original e manufatura de alto valor agregado. A China não é capaz disso. Até mesmo seus esforços em IA se baseiam em conjuntos de treinamento roubados, em vez de algoritmos exclusivos.
Dominando esses fatores específicos está o colapso da população chinesa. As melhores estimativas são de que a população da China cairá de 1,4 bilhão de pessoas para 800 milhões até 2070. Se o PIB puder ser simplificado como população em idade ativa multiplicada pela produtividade, então o PIB chinês deverá entrar em colapso juntamente com o colapso de sua população em idade ativa. Os ganhos de produtividade (se é que existem) não podem compensar a diferença.
Agressão Militar – Força ou Fraqueza?
Essa turbulência política e econômica é acompanhada pelos desafios geopolíticos que a China enfrenta. Em relação à recente escalada militar da China, é preciso questionar se ela é, de fato, um sinal de fraqueza.
Uma olhada no mapa revela o que os estrategistas geopolíticos chamam de primeira cadeia de ilhas principais que circundam a China no Oceano Pacífico Ocidental. Essas ilhas começam com as ilhas principais do Japão (Honshu, Hokkaido, Kyushu), uma cadeia de ilhas japonesas menores de Amani a Ishigaki, e incluem Taiwan, as Filipinas, o arquipélago indonésio e Bornéu.
A Coreia do Sul e a Malásia não são tecnicamente ilhas, mas formam importantes pontos de estrangulamento com a primeira cadeia de ilhas. As águas entre a primeira cadeia de ilhas e a China continental têm sido rotineiramente patrulhadas pela Marinha Chinesa, embora haja disputas por direitos de pesca e confrontos com a Guarda Costeira das Filipinas. Ainda assim, a China tem sido considerada encurralada dentro dessa cadeia. A importância da primeira cadeia de ilhas reside no fato de ela fornecer uma série de pontos de estrangulamento onde os embarques de petróleo para a China poderiam ser facilmente interceptados.
Agora, a complacência dos EUA em manter a China reprimida foi destruída. A China tem atualmente dois grupos de porta-aviões (incluindo contratorpedeiros, cruzadores e submarinos) operando fora do primeiro arquipélago e até mesmo patrulhando as proximidades da ilha americana de Guam, que fica a quase 4.800 quilômetros da costa chinesa.
A Marinha Chinesa impressiona no mar, mas não é testada em combate. Seus sistemas nunca operaram em condições reais de combate. E pode ser apenas uma distração para o fato de que a economia chinesa está em crise e o próprio presidente Xi Jinping está perdendo sua legitimidade.
Tarifas – O Golpe Nocauteador
Se uma guerra cinética não for iminente (mas possível), uma guerra comercial já está aqui. Se considerarmos os três pilares da economia chinesa como consumo interno, investimento e comércio, então dois desses pilares (consumo e investimento) já estão falhando. As vendas no varejo chinês contraíram em junho e julho. O crescimento da produção industrial chinesa desacelerou de 7,7% em março, em relação ao mesmo período do ano anterior, para 6,8% em junho e 5,7% em julho. Graças às tarifas de Trump, o terceiro pilar (comércio) também pode estar prestes a entrar em colapso.
A composição exata das tarifas de Trump sobre a China ainda está em negociação. A alíquota atual é de 30% (uma alíquota base de 10% mais uma "tarifa de fentanil" de 20%), mas as taxas podem facilmente chegar a 50% ou mais se Trump decidir punir a China com tarifas secundárias pela compra de petróleo russo.
Independentemente da taxa final, o impacto das tarifas sobre a China, incluindo a desaceleração industrial e o aumento do desemprego entre os jovens, já é evidente. O desemprego entre os jovens foi reportado pela última vez há vários meses, em cerca de 27%. Não sabemos qual é a taxa atual, porque os chineses simplesmente pararam de divulgar os dados, mas é quase certo que seja pior. O alto desemprego entre os jovens é a faísca seca para manifestações e agitação social.
As exportações chinesas se beneficiaram de alguns esforços para antecipar a demanda e superar as tarifas em fevereiro e março. O impacto será ainda maior porque a recente extensão de 90 dias de Trump nas negociações tarifárias se estende além de outubro, o que permite que a maior parte das entregas de produtos natalinos ocorra antes do aumento das tarifas. Ainda assim, esse alívio é temporário. O impacto total dos aumentos tarifários dos EUA atingirá a China drasticamente a partir de novembro.
O especialista em China, Gordon Chang, destaca que os EUA já resgataram a China três vezes no passado. A primeira foi a visita de Nixon à China em 1972, que apoiou Mao Zedong mesmo com o fracasso de sua Revolução Cultural. A segunda foi a decisão de George H. W. Bush de não punir a China severamente após o massacre da Praça da Paz Celestial em 1989. (As relações esfriaram, mas se reestabeleceram em 1994). A terceira foi a iniciativa de Bill Clinton para permitir a entrada da China na Organização Mundial do Comércio (OMC) a partir de 1999, que culminou na admissão da China à OMC em 2001. O conselho de Chang após esses três resgates é: "Não vamos fazer isso de novo".
Ele tem razão. A China está enfraquecendo com ou sem pressão dos EUA. Trump pode aplicar o empurrão final na forma de tarifas pesadas ainda este ano. Ainda assim, o caminho da China está livre, incluindo inadimplência de empréstimos, falências corporativas e uma desvalorização máxima do yuan. Tudo isso está acontecendo em tempo real. Investidores, cuidado.
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